银行业：雷曼信用风险的心理影响大于实际损失

　　多家上市银行披露持有对雷曼兄弟公司的信用风险敞口。在招商银行披露持有美国雷曼兄弟债券敞口共计7000万美元后，工行披露持有的雷曼兄弟债券1.518亿美元；中国银行集团共持有雷曼兄弟及其子公司发行的债券7562万美元，中行纽约分行对雷曼兄弟贷款为5000万美元，对其子公司贷款余额320万美元；兴业银行与美国雷曼兄弟公司相关的投资的风险敞口约3360万美元。我们预计其他银行如：建行、交行均持有雷曼兄弟的债券，但规模均不大。
　　虽然雷曼兄弟破产涉及到了较多的上市银行，但对各家银行实际业绩影响很小。据招行披露的消息，高级债损失率为20%至40%，而次级债损失全损的概率较大，以此计算，对招行2008年业绩影响应在1%左右。其他银行没有披露对雷曼兄弟信用风险敞口的明细，我们假设损失率在80%，对各家银行2008年业绩的负面影响均在2%以内。
　　最近银行板块连续大幅下跌，其实是由于减息使得市场对于银行板块未来增长持续性预期消失。目前银行板块主要面临息差收缩和信贷成本上升的两重不确定性，进而带来估值水平的下移。而此时多家上市银行披露持有雷曼兄弟债券放大了市场对于银行板块未来不确定的担心。
　　由于国际市场的波动给银行带来的投资损失，主要集中在次贷及相关证券上，这方面的损失各家银行已经计提了较大比重的拨备。而金融企业债在银行全部债券投资中比重不高。只是因为目前欧美金融业出现的危机，使投资者担心上市银行海外投资的潜在风险损失难以估计。不过，我们认为除非欧美金融企业出现大面积的破产，否则未来上市银行出现明显影响业绩的投资损失的可能性不大。
　　雷曼兄弟的债券投资和贷款损失带来的心理影响会逐渐淡化。而在今年4季度和2009年上半年，由于景气度下降带来的贷款质量的下行会逐渐显现，这对于银行业绩的影响更为实质。
　　目前银行板块的整体估值水平有了大幅的下降，已经部分反映了对未来息差收缩和信贷成本上升的担心，目前的估值反映的是2-3年利润零增长预期。不过，悲观的市场情绪和大小非减持的压力，使银行板块的估值对于未来可能出现的不利信息仍会做出强烈的反映。因此，银行板块目前较低的估值水平，很难说已经见底，未来将随大盘下移。我们维持银行板块的“中性”评级。